为何美日联手也「救」不了日元？

7月底的干预行动曾一度令日元盘中走强，升至155日元兑1美元。但涨势迅速消退，截至上周五，日元汇率约在159日元兑1美元。这一轮再度走软正逼近160日元关口，或将考验东京和华盛顿官员的决心，他们曾表示，若「无序的日元走势」持续，将毫不犹豫地再次干预。 这一逆转凸显了一次性 汇率干预的局限性，同时投资者仍对日本庞大的 债务负担 、首相高市早苗推动 激进政府支出 的立场，以及市场认为日本央行加息步伐过于缓慢的预期感到不安。 「日元再度走弱并不意外，」经济研究机构凯投宏观的亚太区主管马塞尔·蒂利安表示，「基本面没有改变，就没有理由认为此次干预会产生持久影响。」 日元的长期跌势始于2022年，当时美联储为遏制疫情后的通膨而快速加息，日本央行则维持负利率。不断扩大的利差使美元资产更具吸引力，资金流向美国，压低日元。到2023年年中，美国利率已高于5%，而日本利率仍保持在-0.1%。 到2024年，日元已从2021年的约110日元兑1美元走弱至约150日元。日本央行于2024年进行了 17年来首次加息 。此后的 进一步加息 有助于稳定汇率， 但相比历史水平仍然疲弱。 随后，在2025年10月，高市早苗 就任首相 。从一开始，她就主张低利率和积极的政府支出以刺激投资和经济增长。在竞选前，她曾一度将日本央行加息的前景称为「愚蠢」。 她的立场令已对日本公共债务可持续性感到担忧的全球投资者更加不安，日本债务规模已经超过经济总量的两倍。 近几个月来，高市早苗取消了汽油税附加费，并恢复了电力和燃料补贴。在7月美日联合干预后不久，高市政府决定，从明年春季起将食品消费税率从8%下调至1%，为期两年。 经济学家表示，推动日元的因素也已发生变化。尽管日元多年来一直在走弱，但在高市早苗治下，其走势与利差的相关性似乎减弱。即使日本央行持续加息，也未能有效提振日元。 自2024年以来，日本央行大约每六个月加息一次，最近一次是在6月。市场预期央行可能在9月的下一次政策委员会会议上再次行动。 美国财政部长史考特·贝森特多次暗示支持日本提高利率，他本月对公共广播机构NHK表示，他相信日本央行会「做出最佳选择」，因为日元疲软会加剧通膨。 进一步加息可能缩小日美利差，缓解日元的部分压力。但在某一节点，这可能也会使日本国债对国内投资者更具吸引力，资金从美国国债流出，压低美债价格，从而推高美国的借贷成本。 政策制定者面临的两难境地在于，对日元疲软可能推高美国利率的担忧正是上月干预行动的动因之一。日本是美国国债的最大海外持有国，若日本政府被迫抛售更多持仓以支撑日元，则可能给美债收益率带来上行压力。 美债收益率已徘徊在数十年高位附近。上周四，美国以2001年以来最高收益率发行了30年期国债。 日元的最新回落令东京和华盛顿面临棘手问题：如何可持续地支撑日元，以及他们支撑日元的意愿有多强烈。 美国银行的分析师建议，在稳步加息同时，日本可采取多项措施将资本引回国内，包括将更大比例的公共养老金资产配置到国内投资。 另一些人则认为，若对财政危机的担忧被证明是夸大其词，且投资者重新评估日本基础财政的实力，日元疲软之势可能得到缓解。他们指出，政府的投资收益增速已超过偿债支出增速，且日本是少数几个债务与经济规模之比在下降的发达经济体之一。 然而，目前高市早苗在支出目标上的决心仍存在不确定性，这一点不断给日元制造压力。「根本性的担忧仍然存在，即人们担心财政政策最终会变得过于宽松，即使目前还没有发生，」蒂利安表示。